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国金证券:“治大企业若烹小鲜”,从烹饪培训,到职教航母,未来还在前方

2019年12月02日 18:17  作者:张晓梅  热度:59℃  来源:特色美食

国金证券6月12日发布对中国东方教育的研报,摘要如下:

  起家于烹饪,却未止步于烹饪,三大方向五大品牌格局形成。中国东方教育于6月12日在港上市,共发行4.36亿股(20%),发行价11.25港元,共募集约47.7亿港元。1988年创立新东方烹饪和新华电脑之后,2001年成立万通汽车教育,奠定烹饪技术、信息技术及汽车服务三大职教方向。2006年收购华信智原,2016年新增欧米奇西点西餐教育,形成五大品牌格局,2017年还成立了提供私人订制体验服务的美味学院。截至2018年末,集团总平均培训人次达到12.4万人,按人次算,是中国最大的职业技能教育集团。公司FY15-18营收/净利/培训人次CAGR分别为21%/13%/10%,FY18营收/净利达32.65/5.15亿元,规模分别为教育行业第四/第六。公司在内地29个省份及香港共运营145所学校,和18个私人订制烹饪体验中心。

新品牌&长课程贡献明显提升,整体量价均衡增长;网点扩张加速,业绩或在未来持续兑现。2018年新东方烹饪/新华电脑/万通/欧米奇/其他营收占比分别为58%/19%/14%/7%/3%,欧米奇占比提升明显。培训人次长期课程占比在90%左右,实质业态介于学校和培训之间,以轻资产的模式获得稳定生源,整体量价各贡献一半增长。2016年开始加速扩张,新增网点初始运营阶段生师比较低,对利润率造成拖累,伴随网点成熟,利润率有望回升。综合来看,按照单个网点2-3年盈亏平衡期测算,业绩或迎来兑现期。

增长潜力分析:就业严峻反映错配,政策重视推动职教发展。烹饪技术/信息技术/汽车服务职教领域,公司市占率分别为23.1%/3.4%/9.7%,位居第一,龙头地位有望进一步提升。公司在烹饪领域远超第二;其他领域目前与第二名差距不大,我们各选取两家代表公司进行对标分析。①达内科技:目标客群和课程长度差异大,东方客单价、盈利优势明显。②北大青鸟:东方受众基础更广泛,直营统筹效率高。③北方汽修:万通市场拓展或将受益于东方的多元化经营格局。④蓝翔技师:蓝翔以学历制教育为主,5个校区均位于济南,东方异地集团化运作能力强。综合来看,公司具有以下优势:①传统品牌家喻户晓,多品牌互补发展。②学历与非学历教育兼收并蓄。③重视校企合作,就业率高达93.7%。④全国性培训网络持续布局中。

盈利预测:我们预测19-21年公司分别实现营收41.6/49.4/58.2亿元,,+27/19/18%YOY,净利润7.3/9.6/12.8亿元,+43/32/33%YOY,对应PE分别为26/20/15x。首次覆盖,给予买入评级,目标价14港元。

风险提示:政策风险,招生不及预期,新品牌拓展不及预期等。

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